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“成都找同志形婚困兽”苏泊尔
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  “炊具大王”苏泊尔(零零贰零叁贰.SZ)今年以来股价严重跑输家电巨头美的,自贰零零肆年上市以来,在实现连续壹伍年成都找同志形婚业绩正增长,以及股价大涨贰零倍之后,今年前三季度首次出现超过贰零%的业绩下滑。

  曾经机构持仓的香饽饽、中国的“炊具大王”苏泊尔,还能够重回业绩增长吗?股价还能再创新高吗?

  这两个问题的答案,实际上并不取决于苏泊尔未来的业绩,而在于其持股超过捌零%的外资控股股东还愿不愿意继续输血扶持它。

  上市壹陆年业绩首降

  壹零月贰柒日,苏泊尔 的三季报显示,今年前三季度公司实现营收壹叁叁.零肆亿,同比下滑壹零.陆捌%,实现归母净利润壹零.捌零亿,同比下滑壹叁.肆贰%,实现扣非净利润玖.捌贰亿,同比下滑壹玖.陆壹%。公司的总资产以及股东所拥有的净资产,同样出现不同程度的下滑。

  (苏泊尔三季报财务数据截图)

  原因嘛,很简单,因为今年疫情影响啊。疫情,是今年上市公司业绩下滑的一大主要原因,也因此成了很多上市公司解释自己业绩下滑的一大“挡箭牌”。以致于很多公司根本不会反思,为何在面临疫情这种“黑天鹅”事件的时候,公司业绩会出现大幅下滑?

  是风控不到位还是研发太少,抑或是对某一单一销售渠道、单一客户太过依赖?

  苏泊尔自上市以来,业绩始终保持不错的增长,虽说较那些科技公司增速低很多,但它的增长是持续的、稳定的,一直也是A股少有的绩优股。

  (数据 :苏泊尔历年财报)

  苏泊尔业绩稳在哪?

  从上图来看,首先苏泊尔历年的营收始终保持稳定增长,只不过各年的增速不同罢了,除了贰零壹贰年外,上市壹陆年来,公司营收增速年年维持在零轴上方。但自贰零壹贰年之后,苏泊尔营收增速明显低于贰零壹贰年之前,这主要与国内小家电市场竞争加剧有关。

  其次,在公司营收年年保持正增长的同时,苏泊尔的期间费用率始终维持在贰零%左右。这样的好处是,使公司的毛利率、净利率保持稳定,自贰零零捌年之后,随着营收和负债率的逐步提升,公司利润率还稳中有升。

  (数据 :苏泊尔历年财务报表)

  可以看到,苏泊尔的毛利率始终保持在贰伍%-叁零%左右,净利率始终保持在伍%-壹零%左右。稳定的利润率再加上逐步提高的负债率,使公司充分享受到了杠杆的好处,对应公司的净资产收益率一路从上市时的捌%上升至贰零壹玖年的贰捌%。

  要知道,这个指标可是资本市场最看重的财务指标,是杜邦财务分析体系的核心指标,连“股神”巴菲特也说只买净资产收益率大于壹伍%的公司,这一点应该是苏泊尔股价上市以来持续上涨的一大原因。

  (苏泊尔历史股价走势截图,前复权)

  这样的公司好不好?这样的业绩稳不稳?当然好,业绩当然也稳,但锐眼哥分析后认为,“太假”!

  原因是,苏泊尔过去业绩的持续稳定增长,基本 控股股东SEB国际通过关联交易的利益输送。

  连续壹零年,超贰成营收靠关联交易

  需要说明的是,此处所说“超贰成营收靠关联交易”所指的仅为苏泊尔与控股股东SEB国际之间的关联交易,还不算与其他关联方产生的关联交易,因此,苏泊尔的实际关联交易金额要远大于此处所列数据。

  当然,要说苏泊尔与SEB国际之间的关联交易,还是要简单说一下苏泊尔与SEB国际之间的关系。直接看截图:

  (贰零零柒年SEB国际要约收购苏泊尔相关公告截图)

  贰零零柒年SEB国际向苏泊尔发起要约收购不超过贰伍%的股份,而在要约之前,SEB国际已经通过定向增发、协议转让等方式获得苏泊尔叁零%的股份,随后贰零零捌年-贰零壹贰年期间通过协议转让的方式从苏泊尔原创始人苏增福家族成员获得贰零%股份,此后又因公司送转股份,截至目前,SEB国际累计持有苏泊尔捌壹.壹玖%股权,为公司绝对控股股东。

  (苏泊尔控股层级关系, :同花顺)

  SEB国际是全球最大炊具厂商SEB集团的全资子公司,SEB集团于壹捌伍柒年成立于法国,至今已有超过壹伍零年的历史,截至贰零零陆年SEB集团的销售收入为贰陆.伍贰亿欧元。

  也因此,有人说,苏泊尔其实早已不是什么国货、国产品牌,而是一家地地道道的外资企业,其实这么说也没毛病。

  知道SEB国际与苏泊尔的关系,再来看看那场要约收购的关键,SEB集团承诺收购完成后,SEB应责成其关联方越来越多地将其有关炊具和厨电产品的OEM合同安排转让给苏泊尔,同时为了帮助苏泊尔的海外销售业务,苏泊尔还与SEB集团的销售公司签订了出口分销协议。

  (要约收购《战略投资框架截图》截图)

  当然,这些事都已经是老黄历了,但其对苏泊尔的影响是极大的。

  (苏泊尔与SEB关联交易情况)

  当然,在看这个剔除关联交易后的营收数据时,不能只看到它的增减变动,这些关联交易产生的营收实际上是不需要支付销售等期间费用的,从而也就会夸大公司的实际利润和利润率,且这个比例不低,占总营收的比重一直维持在贰零%左右。

  任何一个懂点财务分析的人,应该都知道,对于关联交易在分析的时候,由于它的可持续性和公允性存在问题,严格分析的时候是应该直接剔除的。

  具体来看,贰零壹叁年公司营收捌叁.捌叁亿, SEB的关联交易达贰肆.柒玖亿,占比贰玖.伍柒%;贰零壹伍年营收壹零玖.壹亿, SEB的关联交易叁贰.叁肆亿,占比贰玖.陆肆%;贰零壹柒年营收壹肆伍.肆贰亿, SEB的关联交易叁柒.肆伍亿,占比贰伍.柒伍%。

  到了最近几年, SEB的关联交易无论是占比还是增速都明显下降,特别是今年上半年,受疫情影响出口贸易受到很大限制,导致苏泊尔对SEB的关联交易出现大幅下滑,从而导致公司营收大幅下滑!

  因此,可以说,苏泊尔未来的业绩能否继续增长,这得看控股股东SEB集团愿不愿意继续给予足够的关联交易进行“利益输送”。

  苏氏家族先撤,SEB集团找退路

  曾经锐眼哥看到有 说,如果当初苏氏家族不把苏泊尔卖给SEB集团,现在苏泊尔市值伍零零多亿,他们少赚了多少多少。不过,现在来看,锐眼哥认为,苏氏家族太聪明了,让苏泊尔上市其实就是为了撤退、套现!

  苏增强、苏艳等苏氏家族成员如何创办苏泊尔的故事,在这里锐眼哥就不再多说了,只说它上市之后的事。

  贰零零肆年苏泊尔登陆中小板上市,上市首日市值壹伍.壹陆亿,随后股价就一路下跌,到贰零零陆年贰月市值仅剩壹壹.玖玖亿。就在这个时候,苏泊尔就开始与法国的SEB集团进行战略合作,并在之后引入SEB作为战略入股股东,到贰零零柒年SEB集团就向苏泊尔发起要约收购。

  但是,贰零零陆年-贰零零柒年正值A股大牛市,不断上涨的股价导致SEB的收购价从壹捌元上调到肆柒元,从而也导致SEB的收购成本远超预期。

  不过,创办苏泊尔的苏氏家族应该很高兴,在这波牛市中通过SEB的要约收购和协议转让,苏氏家族的持股从原先的陆零%降至贰零%,直到贰零壹壹年通过协议转让给SEB集团,苏氏家族彻底清仓苏泊尔,此时苏泊尔市值不足百亿。

  (苏增福转让苏泊尔股权截图)

  不足百亿市值时清仓,与现在伍捌零亿市值相比,看似吃亏实则不亏。因为,要是没有SEB集团的入主,并给与它近叁零%的订单,现在苏泊尔能有伍捌零亿的市值?

  苏氏家族是先撤了,留下这个烂摊子给SEB集团可咋整呢?除了给予关联交易上的“扶植”,帮助苏泊尔做高业绩外,还通过提高分红比例来加速回收自己的收购成本。当然,未来SEB集团不排除会通过减持的方式加速收回成本。

  (苏泊尔股利支付情况分析)

  近两年,SEB集团似乎有点着急了,不仅进行年度分红,还进行半年度分红。当然,以SEB集团捌壹.壹玖%的持股,这些分红绝大部分是进入SEB集团腰包了,这是人家收回成本的一种方式。

  好的结果是,在SEB集团的运作之下,随着报告业绩的稳定增长以及稳定的高比例分红,苏泊尔的股价也一路上涨,市值从贰零壹壹年的玖陆.肆零亿上涨到目前的伍捌贰亿,如果算上股票市值的话,SEB集团应该说已经赚的盆满钵满了,但前提是要把所持股份全部变现,这并不容易!

  去年,在SEB集团所持股份全部解禁后表示,在贰零贰壹年贰月之前不会将持股比例降至贰伍%以下。这话什么意思,大家细细品尝品尝!

  (苏泊尔相关公告截图)

  持股捌壹.壹玖%,不减持至贰伍%,那就可以减持伍陆.壹玖%嘛。再结合近几年,SEB集团对苏泊尔关联交易的增速及占比持续降低,说明SEB集团确实已有退意。

  考虑到SEB集团对苏泊尔超过捌零%的绝对控股,只要SEB集团稍微一减持,苏泊尔未来的股价可想而知!

  因此,对于苏泊尔的未来锐眼哥是比较悲观的,因为它太依赖SEB集团的“扶植”了,不知道大家怎么看?

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